米国株市場分析 ― AI株は投資額でなく回収で選ばれる
Metaは売上 +26% の好決算でも、設備投資の膨張で手元に残る現金が ▲$2.1B に転じ、2日で ▲7.87% 売られた。売上が過去最高のLam Researchも、供給制約で次の四半期の見通しが期待に届かず ▲11.76%。一方、NVIDIAとの提携で売上への道筋を示したCrowdStrikeは1日で +8.25% と買われた。AIに関わるかどうかではなく、投じたお金が利益で戻るかで株価が分かれている。S&P500は週 ▲0.47% と小動きで、市場体温は中立（弱気寄り）に据え置く。
結論：AI投資の「量」を評価する相場から「回収」を問う相場へ移った
株価の物差しが変わった先週はAIクラウド企業の借金への不安で半導体が売られた。今週はその不安が、AIにお金を投じる側の巨大IT企業に移った。Metaは設備投資計画を維持したが、株価は上がらず下がった。設備投資を増やすこと自体が好材料だった時期は終わり、投資が現金を食う速さが問われている（確信度：中）。借金への不安で半導体が売られた先週の動きは米国株市場分析｜指数の小幅安は半導体の崩れを隠すにまとめた。
それでも弱気にしないのは、S&P500全体の業績は強いままだからである。Q3の増益率は +29.5%、Q4の見通しを下方修正した企業の比率は41%と5年平均を大きく下回る。売られたのはAI投資の回収が見えにくい銘柄で、市場全体ではない。
今週の3つの変化
- 回収 好決算でも、現金が出ていく速さで売られたMetaは通期の設備投資 $135〜145B、費用見通しを $175〜179B へ引き上げた。訴訟の和解費用約 $9.9B も重なり、EPSは $3.83（費用を除くと $7.40）。10/22にはNasdaqが6月以来最大の1日下落となった。
- 供給 半導体製造装置は、需要ではなく供給の壁で売られたLam Researchの9月期売上 $8.22B は過去最高で予想も上回った。下げた理由は、部品などの供給制約で12月期の売上見通しを $8.6B に抑えたこと。需要が消えたのではなく、届けられる量に上限がある（確信度：中）。
- 原油 原油高でエネルギーだけが稼ぐ形が強まったWTI原油は週 +4.4% の $103.44。エネルギーのQ3増益率は4週続けて上がり +136.0%、株価も週 +1.60% で首位だった。物価高と利上げ観測で株が上がりにくい局面（逆金融相場）の数字上のサインが強まった。
先週の見立ての答え合わせ
- △Metaの設備投資計画の維持を中立へ戻す条件とした計画は維持されたが株価は下落。条件の立て方そのものが、今週の相場には合わなくなった
- ○NVIDIA 買い：週 ▲1.48%値下がりでは外れ。ただしSOX（▲3.21%）より下げが小さく、4週続けて同業を上回った
- ○CoreWeave 売り：週 ▲11.65%当たり。借金への不安は和らいでいない
- ×Teradyne 買い：週 ▲4.97%外れ。10/27の決算で受注とQ4見通しを確かめる
体温を動かす条件
- ↓SOXが 10,259（高値比 ▲30%）を割る、またはVIXの終値が25を超えて定着する弱気へ引き下げる
- ↓Microsoft・Alphabet・Amazonのいずれかが設備投資を削る、または原油 $110 超が定着する弱気へ引き下げる
- ↑3社が設備投資を上積みし、そのうえで株価が上がる。SOXが週間でプラスに戻る中立へ戻す
主要指標
10/23 終値| 指標 | 終値 | 前日比 | 週間 |
|---|---|---|---|
| S&P500 | 7,623.68 | ▲0.52% | ▲0.47% |
| Nasdaq100 | 28,957.53 | 0.00% | ▲0.79% |
| SOX 半導体 | 10,779.46 | +0.44% | ▲3.21% |
| VIX | 19.45 | +2.2% | ▲2.7% |
| 米10年債 | 4.99% | — | ▲11bp |
| ドル円 | 156.81 | — | ▲0.75% |
| Gold先物 | $4,010.00 | — | ▲4.22% |
| WTI原油 | $103.44 | +3.99% | +4.4% |
10年債は5%を割ったが、株の追い風にはならなかった。10/28のFOMCで利上げされる確率は約5%にとどまる一方、12月は約80%と見込まれている（報道）。原油は $100 を超えて定着しつつある。
8つの業種がS&P500を上回り、通信だけが大きく沈んだ
週間騰落率セクターETFと半導体指数の週間騰落（10/16比）。中央の縦線がゼロ。
S&P500は週 ▲0.47%。10業種のETFのうち8つが指数を上回った。指数を押し下げたのはMetaを含む通信で、売りは市場全体ではなく一部の大型株に集中した。エネルギーとヘルスケアが上位なのは3週目になる。
同じAI関連でも、回収の見え方で明暗が分かれた
週間騰落率AIに関わる企業の週間騰落（10/16比）。中央の縦線がゼロ。
AIにお金を投じる側（Meta）、借金で設備を持つ側（CoreWeave）、設備を売る側（Lam Research）が大きく下げた。AIを使って売上を得る道筋を示したCrowdStrikeだけが大きく上がった。NVIDIAは4週続けてSOXを上回った。SOX指数の見方はSOX指数が逆行高：インテル復活とブロードコム急落の理由で解説した。
業績予想と株価：両方が強いのはエネルギーだけ
今週の分析の核| セクター | Q3増益率 | 内訳を開けると | 今週の株価 | 整合 |
|---|---|---|---|---|
| エネルギー | +136.0% 前週 +127.6% | 4週続けて上方修正。原油のQ3平均は前年比 +32%。石油精製・販売は +509% | +1.60% | 業績と株価がそろって強い唯一の業種 |
| IT | +65.6% 前週 +65.1% | 半導体（+131%）を除くと +24.9% | ▲0.13% SOX ▲3.21% | 増益率は2位だが株価は横ばい |
| 通信 | +39.8% 前週 +50.1% | MetaのEPSが予想 $6.54 に対し $3.83。EchoStar・Metaを除くと +12.9% | ▲4.36% | 増益率は3位でも最も売られた |
| 素材 | +30.0% | 金属・鉱業 +55% | +0.77% | — |
| 工業 | +17.6% 前週 +14.2% | RTX・GE Aerospaceが上振れ | ▲1.87% | 業績は上方修正でも下落 |
| 公共 | +8.8% | AIデータセンター向けの電力需要 | +0.83% | 守りとして買われた |
| 金融 | +4.6% 前週 +3.0% | Capital One・American Express・Chubbが上振れ | +0.68% | — |
| 生活必需品 | +4.1% | — | +0.73% | 増益率は下位でも上昇 |
| 一般消費財 | +3.3% | — | +0.57% | — |
| ヘルスケア | ▲1.2% 前週 ▲2.6% | Eli Lilly・Bristol Myers Squibbの研究開発の一時費用。医薬品を除くと +9.4% | +1.45% | 唯一の減益でも2位。減益は一時費用によるもの |
AIで売上を得る道筋が評価されたが、株価はアナリストの目標にもう届いた。事業の強さは認めつつ、ここから買う余地は小さい。
- 目標株価
- コンセンサス $245.75〜$264.81／自己評価 $265（+2.9%）
- バリュエーション
- 予想PER 約205倍・売上高の 約42倍（推計）
- 直近決算
- Q2 売上 $1.47B・年間の契約額 $5.84B。新規の契約額は過去最高
- カタリスト
- NVIDIAとの提携拡大・12月上旬のQ3決算
- 最大リスク
- 急騰後の反落・評価倍率の縮小
売上は過去最高で需要は強いが、供給制約が解けるまで業績の伸びに上限がある。業績の山はまだ拡大期と見るが、半年の上値は抑えられる。
- 目標株価
- コンセンサス $361.85〜$375.81（決算前の値を含む）／自己評価 $380 → $290（+26.0%）
- バリュエーション
- 予想PER 約25倍（推計）
- 直近決算
- 9月期売上 $8.22B（過去最高）・12月期見通し $8.6B±0.4B
- カタリスト
- 10/28〜29 巨大IT 3社の設備投資計画・供給制約の解消
- 最大リスク
- 中国向けの売上の減少・供給制約の長期化
本業は +26% 成長だが、設備投資が稼ぐ現金を上回った。2027年の費用と投資の計画で回収の道筋が見えるまで、買いには戻さない。
- 目標株価
- 個別に確認できた値 $730〜$995／自己評価 $700（+8.9%）
- バリュエーション
- PER 約21.7倍（推計）
- 直近決算
- Q3 売上 $64.6B（+26%）・EPS $3.83（和解費用を除くと $7.40）
- カタリスト
- Q4決算での2027年の費用・設備投資計画
- 最大リスク
- 現金流出の継続・訴訟費用
決算は「多くが上回るが、上回り方が小さい」
今週のトピックS&P500の24%が発表を終えた。予想を上回る企業は多いが、上回った幅は3週続けて縮んでいる。
- Q3の増益率
- +29.5%（前週 29.2%・5年平均 13.3%）。実現すれば3四半期連続で25%超
- 純利益率
- 14.9%。2009年以降で2番目の高さ。エネルギーは 15.4%（前年 8.1%）
- 上振れ企業の株価
- 発表前後で平均 +1.3%（5年平均 +0.9%）。先週の「好決算でも売られる」は解消
- 売上の上振れ
- 66% で5年平均 70% を下回る
- 予想PER
- 18.7倍（5年平均 19.8倍）。9/30比で株価 +0.2% に対し予想利益 +2.0%
市場全体の業績は強く、株価の割高感も薄れている。売られているのは業績の弱い銘柄ではなく、投資の回収に疑問符が付いた銘柄である（推測・確信度：中）。業績が強くても株価が上がりにくい構図は米国株市場分析｜業績は最強でも株は利回りで国債に負けたでも取り上げた。
次に確認すべきこと
日付順| 時期 | イベント | 注目点 |
|---|---|---|
| 10/27 | Teradyne・Seagate 決算 | メモリテスターの受注とQ4見通し |
| 10/28 | FOMC・Microsoft・Alphabet 決算 | 利上げ確率は約5%。2社の設備投資計画と、それへの株価の反応 |
| 10/29 | Amazon 決算・米GDP | 巨大IT 3社がそろって投資を上積みし、株価が上がるか |
| 来週 | S&P500の179社が決算 | Q4見通しの下方修正比率が低いまま続くか |
| 11/3 | 米中間選挙 | 選挙結果による政策の変化 |
| 継続 | SOXの水準 | 10,259（高値比 ▲30%）を割れば弱気へ |
| 継続 | WTI原油 | $110 超の定着で弱気へ |
